金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于地(抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲dì)产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下(xià)两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tó抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲u)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(y抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲ì)情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价值提升。

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