文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的(d除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗e)原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗-height: 24px;'>除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌(diē)幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗(luó)丹

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