5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(ré告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗n)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实(shí)务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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