文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季(jì)度(dù)。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告(gào)，报(bào)告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人(青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么rén)罗丹

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