大(dà)家周末(mò)好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行(xíng)政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中使用了催(cuī)泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一(yī)数据创年内新高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部(bù)最(zuì)新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的(de)最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约(yuē)交易商(shāng)周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率(lǜ)上升(shēng)，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最终承(chéng)认，基于对(duì)期(qī)货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前(qián)的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今(jīn)年(nián)降息(xī)的(de)可能性。交易(yì)员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计(jì)基准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行斜率(lǜ)，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅(fú)度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风险溢(yì)价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内(nèi)部来看，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能(néng)源产(chǎn)量增速持续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油(yóu)的成本支撑(chēng)、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭而(ér)言，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的(de)走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边(biān)走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分院负(fù)责人(rén)夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下(xià)，市(shì)场可(kě)流通(tōng)货(huò)源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在(zài)下调可能，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整(zhěng)体需求(qiú)端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域(yù)需求受到影响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品种的(de)产能(néng)投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端(duān)工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几(jǐ)年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解到，随(suí)着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面(miàn)临(lín)较大的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌(diē)幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确p>

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表(biǎo)示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没(méi)有(yǒu)随着(zhe)煤价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是说(shuō)。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平(píng)，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大投(tóu)产压(yā)力，进口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难(nán)有(yǒu)起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势(shì)主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原(yuán)油(yóu)整体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国(guó)债务上(shàng)限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加(jiā)大(dà)力度打击俄罗(luó)斯逃避(bì)其石油(yóu)和(hé)燃料出(chū)口(kǒu)价格(gé)上限的行(xíng)为都(dōu)对(duì)于(yú)油价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今(jīn)年全球(qiú)需求同(tóng)比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来自(zì)于中国需(xū)求复苏的(de)持(chí)续(xù)；同时(shí)美国宣(xuān)布将在(zài)8月(yuè)收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠(dié)加美国(guó)即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成品油(yóu)库存均出现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议(yì)将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持(chí)5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度(dù)提(tí)升。预计(jì)6月化(huà)工品妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确市(shì)场对标的(de)原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平(píng)均(jūn)价(jià)格(gé)水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下(xià)跌，但由(yóu)于聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自(zì)身(shēn)现货(huò)价格表现更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应(yīng)端(duān)的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月末起暂(zàn)停(tíng)的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机和美(měi)国(guó)债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下行的趋势(shì)依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获得支(zhī)撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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