4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百分点(diǎn岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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