金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国(guó)民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要(yào)是阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促(cù)销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到(dào)短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服(fú)务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而(ér)电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币(bì)政策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应有(yǒu)关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要指价格持续负增长，货币(bì)供应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修复，反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济(jì)回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派生驱(qū)动(dòng)和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企(qǐ)业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对企业(yè)行为(wèi)的支(zh反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系ī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据(jù)屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民消(xiāo)费能力的(de)恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带来(lái)的消费修复持(chí)续性和(hé)弹性不(bù)宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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