金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优(在职教育是什么意思，补充在职是什么意思yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更在职教育是什么意思，补充在职是什么意思多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍(réng)在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(在职教育是什么意思，补充在职是什么意思guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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