近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路(lù)行业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利(lì)能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基金(jīn)二期，持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然(rán)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日(rì穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的(de)目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关(guān)联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼(yuán)材(cái)料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的(de)变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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