事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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