文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍(bèi)。回族女人为什么离婚少p>

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保(bǎo)持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 回族女人为什么离婚少