来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不(bù)太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今(jīn)年(nián)的成绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度(dù)公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预(yù)期。但随后会议(yì)也(yě)提到(dào)“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服(fú)不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其(qí)是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期(qī)持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合规经(jīng)营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财(cái)政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济(jì)”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人(rén)工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方(fāng)债务德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修复速度(dù)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么或将放缓，政策相对克(kè)制。

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