文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平(píng)未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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