近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然(rán)是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公(gōng)司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由(yóu)于(yú)其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众(zhòng)多(duō)集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比持续(xù)提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等(děng)能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较(jiào)高。拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团(tu拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语án)及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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