4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口二手房(fáng俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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