来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶(è)化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuèsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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