文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大；中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(d鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的e)主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不下导致的内(nèi)部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹(dān)

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