来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

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