原本(běn)被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且引故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么导行(xíng)业(yè)结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业(yè)基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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