事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　二晋二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代"通缩是个伪命题（国(guó)金宏观·赵伟团(tuán)队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352629.png">

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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