4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(s酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗ù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准财(cái)政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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