美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于每个(gè)美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性(xìng)，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(z讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意hōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈(yíng)利才(cái)是关(guān)键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有(yǒu)确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国(guó)债务上限(xiàn)问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度(dù)出发(fā)，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保险(xiǎn)费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部(bù)风险，做多(duō)波(bō)动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美国(guó)未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注(zhù)就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美(mě讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意i)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还(hái)会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的态度(dù)。

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