事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全(quán)面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(s现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少hàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率计息(xī)的(de)存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存(cún)款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增长现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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