来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期政策不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然存在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需(xū)求”是当前(qián)经济(jì)持(chí)续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对(duì)高(gāo)质(zhì)量的发展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会(huì)通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期(qī)持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政(zhèng)策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不(bù)动摇”，kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都(dōu)要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村(cūn)改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易(yì)港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代(dài)化产业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经(jīng)济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会(huì)议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”kj完是吞了还是吐了知乎，kj是不是很恶心。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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