金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文后的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zh扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ǎn)望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值(zhí)得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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