原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发(fā)展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二(èr)级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存(cún)增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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