2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业内(nèi)上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块的(de)盈利能力分化严重，亟(jí)待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是上游的硅(guī)料硅片生产(chǎn)加工板块，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构，上游板(bǎn)块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结(jié)合(hé)对企业(yè)经营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这(zhè)对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营(yíng)能(néng中国一共有多少万亿钱)力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年(nián)增加；累计(jì)获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规(guī)模不断扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速(sù)居前的企业(yè)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而(ér)中(zhōng)下(xià)游多数(shù)板块毛(máo)利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源于供不(bù)应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的(de)原材(cái)料方，硅(guī)料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来(lái)看，硅片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商(shāng)纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订(dìng)巨额订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性竞(jìn中国一共有多少万亿钱g)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归(guī)母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的(de)是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区间(jiān)在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片(piàn)价格下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还(hái)是(shì)同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过(guò)于求的(de)局(jú)面，在(zài)清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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