作者：于博(bó) 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月11日，国(guó)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单家统(tǒng)计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费(fèi)价(jià)格同比上涨0.1％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉(ròu)价格(gé)续降，出行价格上涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅扩大(dà)至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认(rèn)为“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实(shí)：一方面(miàn)，今年初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着通(tōng)缩压力正逐步(bù)缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，也指向(xiàng)当前经(jīng)济仍在温和(hé)修复。下半年随着生猪(zhū)价格筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费需求逐(zhú)步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归正常水平，通(tōng)缩和通(tōng)胀均(jūn)不(bù)构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格续(xù)降，出行价(jià)格上涨

　　3、PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价(jià)格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其(qí)实，关注(zhù)核心通(tōng)胀(zhàng)

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结(jié)构上看，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品价格环(huán)比(bǐ)下降1％、非(fēi)食品价格则(zé)环(huán)比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和(hé)能源后(hòu)，4月核心CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品(pǐn)方(fāng)面，菜、肉(ròu)价格续(xù)降，仍是(shì)主要拖累。受受(shòu)生猪产能充足(zú)以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅(fú)较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜(cài)、鲜果大量(liàng)上市(shì)，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出(chū)行(xíng)需求带动旅游价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)4.6％，受(shòu)车(chē)企降价促销以(yǐ)及国内油价下降(jiàng)影响，交通工具及交通工具用燃(rán)料价格(gé)环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市(shì)场需求表现偏(piān)弱及国(guó)际大宗商品价格(gé)波动影响，4月PPI环(huán)比下降0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年(nián)同(tóng)期高基(jī)数的(de)影响(xiǎng)，同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生活资料价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油(yóu)价格波动(dòng)带动国内油煤加(jiā)工、化学原料及制品相关(guān)行业价格环(huán)比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期影响(xiǎng)，黑金采选及冶(yě)炼(liàn)、有色采选相关行业价格结束自去年底以来(lái)的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能(néng)继持续(xù)释放、供给相对充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实(shí)，关注核心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水平，离(lí)转负仅一步(bù)之遥，是(shì)否(fǒu)到(dào)了需(xū)要担心(xīn)通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应(yīng)当理性看(kàn)待物价(jià)数(shù)据，“通缩论”言过(guò)其实：一(yī)方面，去(qù)年下(xià)半年(nián)核心CPI同比持续徘徊在0.6％的(de)历史低位，但今年初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环(huán)比走势均处于(yú)正常波(bō)动区间(jiān)，也指向(xiàng)当前经济仍在温(wēn)和修复。往前看，去年(nián)二、三(sān)季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基(jī)数(shù)或对(duì)今年后续CPI同(tóng)比读数持续(xù)造(zào)成扰动。我们认为，应更(gèng)多关注环(huán)比变动(dòng)情况以及(jí)核心CPI的走(zǒu)势。而随(suí)着下半年生猪需求的回(huí)升，以及中央猪肉收储(chǔ)工作的开(kāi)展，生(shēng)猪价格有望(wàng)筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有(yǒu)所缓(huǎn)解，下半(bàn)年物价水平有望(wàng)逐步回归至(zhì)正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上(shàng)涨态(tài)势，通缩和(hé)通胀均不(bù)构成当前经济的主要矛盾(dùn)。

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