金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显。

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