核(hé)心观点:在当前经济(jì)恢复的(de)不确定性下，高(gāo)股息策略有望以(yǐ)其确(què)定(dìng)的股(gǔ)息(xī)收入和较高(gāo)的安全边际为(wèi)投资者提供不错的收益。而基(jī)本面稳健(jiàn)，分红率高而稳定(dìng)，估值(zhí)处于(yú)历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的(de)理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以(yǐ)股息率为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长期(qī)持(chí)有(yǒu)的投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的(de)股利支(zhī)付率，投资者每年可以(yǐ)获(huò)得(dé)较高的股利收入作(zuò)为绝对(duì)收益，另一(yī)方面意味着(zhe)公司估(gū)值(zhí)较低，因此具备一定(dìng)的安全边际(jì)，而(ér)且投(tóu)资的(de)成本(běn)相对(duì)较低，长期持有(yǒu)还可以(yǐ)节税(shuì)。从历(lì)史表现上(shàng)来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌(diē)，防御(yù)性更强。从当前宏观经济的角(jiǎo)度来看，疫情三年(nián)后经济恢复(fù)仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益(yì)来看(kàn)，目前可投(tóu)资的资产不多(duō)，收(shōu)益率在下行。因(yīn)此以银(yín)行板块为代表(biǎo)的高股息策略有望取得相对不错的收益(yì)。

　　高股(gǔ)息率想要取(qǔ)得(dé)较好的收(shōu)益(yì)就需要(yào)满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子(zi)部分也就是股息(xī)端需要有一贯较高(gāo)而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需要(yào)稳定(dìng)；3）在分母部分(fēn)也(yě)就是(shì)股(gǔ)价端(duān)估值低，因此安全边际比较高(gāo)，下降空(kōng)间有(yǒu)限，波动性较低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有一(yī)定的成长性，股价(jià)有进一(yī)步提升(shēng)的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好(hǎo)满足(zú)以(yǐ)上音域划分从低到高，人声音域划分条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体(tǐ)都在24％以上，其(qí)中大行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的(de)稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)2023年一(yī)季度来看(kàn)，上市银行(xíng)整体(tǐ)营(yíng)收同比+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中迎来(lái)资产重定价的情况下(xià)能够保(bǎo)持正(zhèng)增殊(shū)为不(bù)易。上(shàng)市(shì)银行整体净利(lì)润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高(gāo)于营(yíng)收，拨(bō)备与(yǔ)税收(shōu)优(yōu)惠共同(tóng)贡献利润释放。预计随着(zhe)大行重定价的压力(lì)过去以及二(èr)三季(jì)度农(nóng)商行小微(wēi)投(tóu)放旺(wàng)季(jì)的到来，资产(chǎn)端(duān)收益(yì)率将(jiāng)会逐步企音域划分从低到高，人声音域划分稳(wěn)，而(ér)中(zhōng)小(xiǎo)银行存款利率(lǜ)的(de)下行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋缓(huǎn)也(yě)会(huì)使得(dé)负债成本(běn)有(yǒu)望进一步(bù)下行，净息差(chà)预计会在下半(bàn)年(nián)提升。资产质量方面银行板(bǎn)块处于历史较(jiào)优水平，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率继续环比下降，基本处在2014年(nián)来历史低位(wèi)，拨备(bèi)覆盖(gài)率维持(chí)在245％的(de)高(gāo)位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各(gè)个板(bǎn)块(kuài)中最低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银(yín)行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此(cǐ)银行板块的配置安全边际(jì)和性(xìng)价比较(jiào)好，作为低且(qiě)稳(wěn)定的分母(mǔ)也(yě)保证了其比较高(gāo)的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比较高的板块，从去年(nián)底(dǐ)开始监(jiān)管(guǎn)开始提(tí)出中特估后有比较不(bù)错的表现，国资(zī)持股比例和(hé)今年以(yǐ)来(lái)的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有望为投资者带(dài)来除稳定股息收益外的(de)附加资本利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件：经济下滑超预期(qī)，经济(jì)恢复不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选自(zì)中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所研究报(bào)告：《银行板块与高股(gǔ)息(xī)策(cè)略：稳定收益的溢价》

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