2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价(jià)大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大学所在年级怎么填写才正确，大学所在年级一栏填什么大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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