金融界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操作(zuò)，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前持平。本(běn)周(zhōu)有1000亿(yì)元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消息(xī)称本月MLF中(zhōng)标利率(lǜ)有可能(néng)下调，但是机构分析，央行行长易(yì)纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的(de)水平是比较合(hé)适，且4月(yuè)28日政治局(jú)会议对(duì)一(yī)季(jì)度的(de)经济(jì)复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至(zhì)1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴税大(dà)月，需(xū)要关注下周缴税周对(duì)资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自5月(yuè)15日起银行协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)下(xià)调，四大(dà)国有银行协定存款和(hé)通知存款自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预(yù)计银行协定存款和通知存(cún)款利率上限的下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期(qī)部分银行调降存款利率(lǜ)，严格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的(de)进(jìn)一步深化(huà)。本轮存(cún)款利率调降背后的原因(yīn)，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增(zēng)叠加银(yín)行净息差(chà)收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存(cún)款利率客(kè)观上可减轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以触发(fā)超额储蓄(xù)大(dà)规(guī)模转(zhuǎn)为消费(fèi)及向金融资产流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严格上(shàng)不算降息(xī)，属于“利率市场化(huà)”的推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等(děng)多地中小银行（地方(fāng)农商行(xíng)为主）发(fā)布(bù)公告下(xià)调人民币存款挂牌利率，下(xià)调(diào)幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察网(wǎng)》等权威媒体(tǐ)报道(dào)，5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)下(xià)调，引发(fā)“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国利(lì)率体系(xì)的“压(yā)舱(cāng)石”，1年期存款基准利(lì)率（整存(cún)整取(qǔ)）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行(xíng)存款利率调降严格意义上并非(fēi)真的(de)降息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调降也属于“利率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存(cún)款利(lì)率调(diào)降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。一(yī)、2023年初的(de)人(rén)民币存款维(wéi)持高(gāo)位，居民储蓄释放(fàng)速(sù)度(dù)较慢。因此，存(cún)款利(lì)率(lǜ)调降背景下(xià)，居民储蓄有望进一步(bù)流出(chū)，更多流向消费、房贷(dài)、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中枢回落，资金杠杆(gān)明(míng)显抬升，资金空(kōng)转有(yǒu)所加剧。存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)一定程度上可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积(jī)，支撑(chēng)宽信用进程。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降后，银行净息差大幅(fú)收窄，尤其是城商行、农商行，因(yīn)此压降(jiàng)存款成本、规范(fàn)吸储行为也属于大势所(suǒ)趋(qū)。

　　（3）总结(jié)来看，存款利率调(diào)降客观(guān)上将减轻银(yín)行负债(蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了zhài)成本，但我(wǒ)们(men)认为，这并不足以触(chù)发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金融资产流入；回归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合(hé)的延续，仍(réng)将利好高(gāo)股息资产(chǎn)和(hé)长(zhǎng)期国债。客观(guān)上，本轮银行下(xià)降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效(xiào)果(guǒ)与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效(xiào)果类似，可以降低负(fù)债端(duān)成本(běn)，保护银行净息差(chà)。当(dāng)前流动性淤积(jī)蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论(lùn)上可以促使存款搬家，促使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为(wèi)消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得刺激难度(dù)较(jiào)大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复最(zuì)快的时候已(yǐ)经过去。再回(huí)归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有望继续下探，高股(gǔ)息资产仍将(jiāng)占优。

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