调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上(shàng)来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由(yóu)于近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺(quē)口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的(de)需求(qiú)支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口(kǒu)量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货(huò)源冲(chōng)击华(huá)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及(jí)美(měi)联储加息(xī)背景下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的(de)概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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