来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降(jiàn桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音g)低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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