来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估(gū)秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)秋处露秋寒霜降是指哪六个节气？ 秋处露秋寒霜降是哪首诗的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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