2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的公安协警工资多少，公安协警怎么样修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整。公安协警工资多少，公安协警怎么样>

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对公安协警工资多少，公安协警怎么样和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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