2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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