4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和蜗牛是不是昆虫类(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人蜗牛是不是昆虫类（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧蜗牛是不是昆虫类(rèn)性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关(guān)》

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