金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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