事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

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　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中5k是多少钱，5k是多少钱人民币下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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