近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗下(xià)子(zi)公(gōng)司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除销嗤笑的意思售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的(de)食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业(yè)可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实(shí)现众多(duō)集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和随售权存在(zài)可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先(xiān)正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能(néng)嗤笑的意思源以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化(huà)学(xué)品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判(pàn)断(duàn)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集(jí)团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短线交易。

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