文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(本初是谁le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见本初是谁《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎ本初是谁n)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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