事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限(x阿富汗是哪一年灭亡的iàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，阿富汗是哪一年灭亡的本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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