金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一(yī)般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市保持。

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