原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁(jīn)世缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队(duì)的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个(g夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁è)市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会(huì)库(kù)存积(jī)压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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