来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌(河北保定技校排名，保定技校前十名diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分河北保定技校排名，保定技校前十名(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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