美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开(kāi)支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管错一个题就往阴里装一支笔理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于(yú)美国和(hé)发(fā)达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化(huà)剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资(zī)产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期(q错一个题就往阴里装一支笔ī)，市(shì)场无差别抛售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是(shì)一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易错一个题就往阴里装一支笔(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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