4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。<56是什么意思 56是什么尺码/p>

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年(56是什么意思 56是什么尺码nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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