2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业(yè)投资、房地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了(le)在数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。cow的复数怎么写的，cow的复数英语怎么读另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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