美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室(shì)数据(jù)，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债务(wù)上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的(de)时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除(chú)了(le)美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾(gù)美(měi)债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的(d什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型e)财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息(xī)的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的(de)什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限(xiàn)协议(yì)通过后，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动性收(s什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型hōu)紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的(de)贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否能进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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